Trh je rizikovejší ako kedysi – a investori to milujú.

Investori majú k riziku zvláštny vzťah. Na jednej strane ho chcú: riziko prináša odmenu, keď sa podarí. Na druhej strane, nikto nechce riskovať bez odmeny.Výsledkom je až príliš známy kolísavý pohyb medzi strachom a chamtivosťou, boomom a krízou, keď investori prechádzajú od lásky k riziku k úteku pred ním. To je relevantné pre dnešný akciový trh, pretože trh je rizikovejší ako v minulosti v troch dôležitých ukazovateľoch:Po prvé, je oveľa viac koncentrovaný na niekoľko akcií ako v moderných časoch. To znamená, že investori, ktorí jednoducho sledujú trh, podstupujú oveľa väčšie riziko spojené s jednotlivými akciami ako v minulosti.

Po druhé, akcie, ktoré dominujú na trhu, sú silne vystavené jednej veľkej stávke, a to na generatívnu umelú inteligenciu, do ktorej sa tento rok očakáva investícia takmer 400 miliárd dolárov.

A po tretie, všetci sa zhodujú, že tieto akcie sú fenomenálne a určite porastú, čo vytvára formu skupinového myslenia, ktoré je náchylné na náhle zvrátenie pri akýchkoľvek neúspechoch.

Táto koncentrácia je dobre známa, ale to neznamená, že nie je desivá. Ak kúpite index S&P 500, päť najväčších akcií tvorí 27,7 % portfólia, čo je nárast z 11,7 % pred desiatimi rokmi a rovnaký podiel ako v roku 1964. V roku 1964 to nebol problém: zvyšok trhu rástol vďaka hospodárskemu rozmachu a koncentrácia postupne klesala.Ale rovnako ako v roku 1964, investori podstupujú oveľa väčšie riziko spojené s jednotlivými akciami, pred ktorým má diverzifikácia chrániť. Problémy s riadením, problémy s produktmi alebo podvody môžu jednotlivú spoločnosť tvrdo zasiahnuť, ale pre široko rozložené portfólio majú zriedka veľký význam. Ak má spoločnosť Nvidia (7,8 % indexu S&P) alebo Microsoft (6,7 %) nejaké vnútorné ťažkosti, má to význam pre celý trh, na rozdiel od neúspechov stratégie spoločnosti Kimberly-Clark (0,08 %).V roku 1964 bola expozícia voči jednej spoločnosti v prípade najväčších akcií dôležitá, ale investori aspoň robili rôznorodé stávky. Vtedy boli najväčšími akciami telekomunikačný operátor (AT&T), výrobca automobilov (General Motors) a veľká ropná spoločnosť (dnes nazývaná Exxon Mobil). Dnes je hodnota ôsmich najväčších spoločností v USA poháňaná jednou veľkou stávkou: umelou inteligenciou.Nemusíte byť skeptickí ohľadom výhod generatívnej umelej inteligencie, aby ste videli riziká pre spoločnosti Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon.com, Broadcom, Meta Platforms, Alphabet a Tesla.Koľko budú ľudia a spoločnosti ochotní zaplatiť za používanie umelej inteligencie? Aká veľká bude konkurencia medzi poskytovateľmi umelej inteligencie? Znamenajú lacnejšie spôsoby vytvárania veľkých jazykových modelov za GenAI, že veľké výdavky boli zbytočné? Koľko času potrvá, kým sa umelá inteligencia masovo prijme? Koľko času potrvá, kým bude potrebné modernizovať drahé mikročipy?Aspoň určitá skepsa je tiež oprávnená. Akademici a pracovníci v oblasti umelej inteligencie sa obávajú, že stále väčší rozsah neznamená, že modely umelej inteligencie sú stále lepšie. Firmy nachádzajú využitie pre GenAI, ale k veľkému zvýšeniu produktivity zatiaľ nedošlo.Vymyslené odpovede, známe ako halucinácie, naďalej predstavujú problém. Najnovší model GPT-5 od OpenAI napríklad odhaduje, že 10 % až 20 % odpovedí je vymyslených, najmä v prípadoch keď má odpovedať na veci, ku ktorým nemá prístup, a niekoľko percent aj v prípadoch, keď má citovať zdroje. To je v poriadku pre sociálneho chatbota, ale nie je to dobré, ak na odpovedi závisia skutočné peniaze. Samozrejme, aj za predpokladu, že si nevymyslel vlastnú chybovosť.Navyše, po tom, čo boli chatboty konzultované pred samovraždami a vraždou, rastú požiadavky na reguláciu. Viac byrokracie by mohlo ďalej zvýšiť náklady a spomaliť vývoj.Wall Streetu je to jedno. Odhady analytikov týkajúce sa ziskov za 12 mesiacov pre akcie veľkých technologických spoločností, ktoré dominujú na trhu, tento rok opäť vyskočili, s dvojciferným nárastom pre všetky okrem Apple (jeho prognózované zisky stúpli len o 4 %, čo brzdí obava, že zaostáva v oblasti umelej inteligencie) a Tesla (pokles o 36 % v dôsledku slabého predaja áut).

Nie je to len o tom, že priemerný analytik si myslí, že všetko pôjde skvele. Zhoda medzi analytikmi – pri použití štatistického merania jednej štandardnej odchýlky prognóz ako percenta priemeru – je tiež extrémne vysoká. V prípade spoločnosti Microsoft, kde takmer všetci analytici majú rating „kúpiť“, boli prognózy od roku 2008 len raz bližšie k sebe, a v prípade spoločností Meta, Nvidia a Alphabet je zhoda najväčšia od obdobia pred pandémiou v roku 2020.

To je zvláštne, vzhľadom na veľké investície do nového podnikania s neistými príjmami a úplne neznámymi ziskovými maržami. Očakávali by sme širší rozsah predpokladaných výsledkov, nie užší. Ale keď trhy prežívajú boom, Wall Street chce byť pri tom.

To isté platí aj pre investorov. Keď je riziko na vašej strane, chcete ho viac. A niet pochýb o tom, že riziko sa v poslednej dobe vyplatilo, keď v uplynulom týždni posunulo index S&P na nové maximá. Kto chce diverzifikovať, keď koncentrácia funguje tak dobre? Kto chce spoľahlivé, ale pomalšie rastúce spoločnosti, keď rizikové (ale s nádejou na rýchlejší rast) spoločnosti stúpajú?